瞭望·治國理政紀事丨注冊制改革有力推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展
更新時(shí)間：2023-4-17 12:29:48 來(lái)源：新華網(wǎng)
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◆ 2019年2月，中共中央總書(shū)記、國家主席、中央軍委主席習近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習時(shí)指出，要建設一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強對交易的全程監管。
◆ 近日，黨中央、國務(wù)院批準了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國證監會(huì )發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規則，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )配套制度規則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊制改革全面落地。
◆ 注冊制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監管底層邏輯的變革、刀刃向內的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。
◆ 2019年到2023年1月底，共有85家公司強制退市，數量超過(guò)前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對從嚴執行退市制度建立了預期。未來(lái)，強制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
◆ “注冊制改革絕不是一放了之，而是要從我國國情出發(fā)，堅持放管結合、加強監管”。
2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海、深圳三地連線(xiàn)舉行，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的注冊制改革扣上最后也是最為關(guān)鍵的一環(huán)，拉開(kāi)了繼往開(kāi)來(lái)的大幕。
近年來(lái)，伴隨著(zhù)我國成為世界第二大經(jīng)濟體，資本市場(chǎng)也站上了高質(zhì)量發(fā)展、建設中國特色現代資本市場(chǎng)的新跑道。
2019年2月，中共中央總書(shū)記、國家主席、中央軍委主席習近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習時(shí)指出，要建設一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強對交易的全程監管。
為有效推動(dòng)資本市場(chǎng)完善要素資源市場(chǎng)化配置體制機制，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，注冊制改革成為重大改革事項。
注冊制改革的本質(zhì)，是把選擇權交給市場(chǎng)，強化市場(chǎng)約束和法治約束，提高直接融資比重，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟水平、助力國家戰略能力。
黨的十八大以來(lái)，以習近平同志為核心的黨中央高度重視股票發(fā)行注冊制改革。2018年11月5日，習近平總書(shū)記在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì )開(kāi)幕式上宣布，在上海證券交易所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制。這標志著(zhù)注冊制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。中央深改委會(huì )議多次審議有關(guān)注冊制改革的方案，“注冊制”曾兩次寫(xiě)入中央全會(huì )文件，七次寫(xiě)入政府工作報告。
根據黨中央、國務(wù)院決策部署，注冊制改革按照試點(diǎn)先行、先增量后存量的路徑穩步推開(kāi)。
從設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，到創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊制，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革……4年多來(lái)，我國資本市場(chǎng)堅持“尊重注冊制基本內涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現中國特色和發(fā)展階段特征”的原則，突出“把選擇權交給市場(chǎng)”的注冊制改革本質(zhì)，統籌推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎制度改革、同步加強監管，持續探索一條資本市場(chǎng)一般規律與中國智慧相結合的具有中國特色的注冊制改革之路。
近日，黨中央、國務(wù)院批準了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國證監會(huì )發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規則，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )配套制度規則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊制改革全面落地。
以此為標志，我國的注冊制改革走過(guò)了增量試點(diǎn)起步、存量試點(diǎn)擴圍、全市場(chǎng)推廣的改革歷程。注冊制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監管底層邏輯的變革、刀刃向內的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。隨著(zhù)全面注冊制的實(shí)施，我國資本市場(chǎng)將迎來(lái)更多積極變化，在新的歷史時(shí)期以更大活力、更強韌性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
從“試驗田”走向“全市場(chǎng)”
中國的資本市場(chǎng)起步于計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟轉軌時(shí)期，股票發(fā)行由早期采用審批制，過(guò)渡到核準制管理。
黨的十八屆三中全會(huì )首次提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。這項改革涉及面廣、系統性強、任務(wù)艱巨，既是資本市場(chǎng)發(fā)行端的改革，更是對市場(chǎng)基礎性制度、各參與主體能力水平的集中試煉�！白灾茖�(shí)施后，我國資本市場(chǎng)步入了嶄新的歷史階段�！敝行沤ㄍ蹲C券總裁李格平表示。
經(jīng)過(guò)反復磨合、不斷凝聚共識，注冊制改革最終確定了由增量到存量，以資本市場(chǎng)板塊為載體分步驟推進(jìn)的改革路徑。
試增量——2019年6月13日，上交所科創(chuàng )板正式開(kāi)板，成為注冊制改革的第一塊“試驗田”。2019年7月22日，首批科創(chuàng )板公司鳴鑼上市。第一家同股不同權的企業(yè)、第一家未盈利企業(yè)、第一家紅籌企業(yè)、第一家CDR企業(yè)相繼落地生根、開(kāi)花結果。
靈活、有彈性的股權激勵機制，創(chuàng )新的非公開(kāi)詢(xún)價(jià)轉讓?zhuān)N合市場(chǎng)需求的并購重組、再融資制度，便捷的小額快速再融資審核機制……科創(chuàng )板的每一項制度創(chuàng )新，既富有中國特色，又不斷提高市場(chǎng)化的“含金量”。
通過(guò)科創(chuàng )板試點(diǎn)，注冊制制度規則的“四梁八柱”基本建成、運行良好，以信息披露為核心的發(fā)行上市制度經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗，交易、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng )新成效顯著(zhù)，系統性改革向縱深邁進(jìn)。
擴存量——2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì )第十三次會(huì )議審議通過(guò)《創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。當年8月24日，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制正式落地。注冊制試點(diǎn)由此從增量市場(chǎng)走向存量市場(chǎng)。
創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制涉及800多家存量上市公司、4600多萬(wàn)存量投資者，改革充分考慮了存量投資者的風(fēng)險承受能力、交易習慣以及對存量上市公司的監管做法，在制度設計上沿用科創(chuàng )板行之有效做法的同時(shí)，也針對創(chuàng )業(yè)板公司實(shí)際作出了差異化制度安排。
2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開(kāi)市，同步試點(diǎn)注冊制。與科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板形成區別，北交所定位于“打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地”，三個(gè)交易所形成錯位互補的發(fā)展格局。
一子落，全盤(pán)活——4年多來(lái)，注冊制改革帶來(lái)的變化是全方位的、根本性的。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng )新的能力大幅提升。截至2022年底，注冊制下的上市公司共計1075家，首發(fā)融資1.2萬(wàn)億元，均占到全市場(chǎng)的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，在集成電路、生物醫藥、新能源、新材料、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚。2022年，我國企業(yè)IPO融資規模位居全球第一，籌資額占全球的50%。
4年多來(lái)，資本市場(chǎng)的法治建設取得重大突破。新證券法、刑法修正案（十一）實(shí)施，虛假陳述民事賠償司法解釋、刑事案件追訴立案標準等配套制度出臺，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》，中國特色的證券集體訴訟制度首案判決……資本市場(chǎng)法治建設取得一系列重大突破，投資者權益得到更好保護。各類(lèi)市場(chǎng)參與主體對法治的敬畏意識明顯增強，市場(chǎng)預期更加穩定，資本市場(chǎng)的活力、韌性不斷煥發(fā)出來(lái)。
4年多來(lái)，在全面深化資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機制更加完善，市場(chǎng)結構和市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生深刻變化。戰略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過(guò)2500家，較2019年初增加了1000多家，市值占比由25.9%提升至41.1%。公募基金、社�；�、保險機構等機構投資者持有流通市值的比重，由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，個(gè)人投資者交易金額占比降至60%左右。炒小炒差、追漲殺跌等投機行為顯著(zhù)減少，資金向盈利能力強、科技含量高、成長(cháng)性好的企業(yè)集中，顯現出優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢，長(cháng)期、理性、價(jià)值投資逐漸成為市場(chǎng)主流。
深圳證券交易所（2023年4月10日攝）毛思倩攝/本刊
助力資本市場(chǎng)提質(zhì)增效
全面注冊制改革是我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步提質(zhì)增效的重要動(dòng)力。業(yè)內人士普遍認為，在全面注冊制時(shí)代，資本市場(chǎng)朝著(zhù)“打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”總體目標加速前行，實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。
把選擇權交給市場(chǎng)。把選擇權交給市場(chǎng)，是注冊制改革的“題眼”。
全面注冊制改革總結試點(diǎn)注冊制經(jīng)驗，推廣實(shí)踐證明行之有效的制度，堅持交易所審核和證監會(huì )注冊各有側重、相互銜接的基本架構審核注冊程序進(jìn)一步優(yōu)化。與核準制相比，實(shí)行注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現在四個(gè)方面：一是理念的變化，堅持以信息披露為核心，監管部門(mén)不對企業(yè)的投資價(jià)值作判斷。二是把關(guān)方式的變化，主要通過(guò)問(wèn)詢(xún)把好信息披露質(zhì)量關(guān)，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責任、中介機構“看門(mén)人”責任。三是透明度的變化，開(kāi)門(mén)搞審核，審核注冊的標準、程序、問(wèn)詢(xún)內容、過(guò)程、結果全部公開(kāi)，監督制衡更加嚴格，讓公權力在陽(yáng)光下運行。四是監管執法的變化，對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等各類(lèi)違法違規行為“零容忍”，露頭就打，實(shí)行行政、民事、刑事立體處罰，形成強有力的震懾。
滬深交易所主板注冊制首批10只新股，在市場(chǎng)化定價(jià)機制下，8只新股發(fā)行市盈率高于23倍、2只低于23倍，首批公司詢(xún)價(jià)、定價(jià)總體符合市場(chǎng)規律和投資者預期。10只新股的有效網(wǎng)上申購戶(hù)數均超過(guò)千萬(wàn)戶(hù)，其網(wǎng)上打新人數、中簽率均保持平穩。
一個(gè)統一，三個(gè)統籌。全面注冊制改革涉及的制度規則共165部，包括證監會(huì )發(fā)布的制度規則57部，證券交易所、全國股轉公司、中國結算等發(fā)布的配套制度規則108部，內容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷(xiāo)、重大資產(chǎn)重組、監管執法、投資者保護等各個(gè)方面。
證監會(huì )表示，全面注冊制改革注重把握好“一個(gè)統一”和“三個(gè)統籌”�！耙粋�(gè)統一”即統一注冊制安排并在全國性證券交易場(chǎng)所各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行；“三個(gè)統籌”包括統籌完善多層次資本市場(chǎng)體系、統籌推進(jìn)基礎制度改革、統籌抓好證監會(huì )自身建設。
“改革明確了注冊制下公司如何進(jìn)入資本市場(chǎng)、怎么發(fā)行上市的問(wèn)題，解決了市場(chǎng)化定價(jià)的問(wèn)題，還在法規、監管、市場(chǎng)參與主體關(guān)系和市場(chǎng)交易行為等各個(gè)方面作出改革，予以配套、協(xié)調�！痹谏虾Ｊ性�(wù)副市長(cháng)屠光紹看來(lái)，全面注冊制改革對資本市場(chǎng)具有歷史性、標志性、基礎性、系統性四大變革意義。
完善規則，監督制衡。全面注冊制改革下，以板塊為載體的注冊制試點(diǎn)制度規則統一、固定為適用于全市場(chǎng)的發(fā)行注冊管理辦法制度安排。監管部門(mén)同步完善了監督制衡機制，進(jìn)一步明確上市委、重組委的工作要求。
改革后，滬深交易所主板突出大盤(pán)藍籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相應設置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板拉開(kāi)距離；科創(chuàng )板突出“硬科技”特色，繼續發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗田”的作用；創(chuàng )業(yè)板主要服務(wù)于成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)；北交所與全國股轉系統共同打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地。
全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！白灾聘母锸巧婕百Y本市場(chǎng)基礎制度的全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！敝袊Y本市場(chǎng)研究院院長(cháng)、中國人民大學(xué)原副校長(cháng)吳曉求認為，鏈條前端起始于發(fā)行上市制度，并購、信息披露、監管主體、退市機制、打擊違規違法、法律制度建設等各個(gè)層面，也都作出徹底調整，以此推動(dòng)完成中國資本市場(chǎng)全鏈條的市場(chǎng)化改革。
全面注冊制下，資本市場(chǎng)入口、出口同步改革，常態(tài)化退市機制更加健全，再融資和并購重組實(shí)行注冊制，讓“市場(chǎng)之手”更好作用于資源配置，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)勝劣汰。
2019年到2023年1月底，共有85家公司強制退市，數量超過(guò)前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對從嚴執行退市制度建立了預期。未來(lái)，強制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市儀式現場(chǎng)（2023年4月10日攝） 方喆攝/本刊
釋放活力 加強監管
全面注冊制突出“把選擇權交給市場(chǎng)”，是更好處理“有效市場(chǎng)”和“有為政府”關(guān)系的真招實(shí)招，是服務(wù)中國式現代化、構建高水平社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制的題中應有之義。
一方面，全面注冊制將推動(dòng)資本市場(chǎng)更好落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，更多符合國家戰略、順應經(jīng)濟轉型發(fā)展方向的企業(yè)將通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，市場(chǎng)活力和內生動(dòng)力將充分釋放。
申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長(cháng)認為，全面注冊制改革既能提升資本市場(chǎng)服務(wù)大型國有企業(yè)混合所有制改革的能力，也能推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)下沉，更好支持中小微企業(yè)、未盈利企業(yè)、處于生命周期早期的企業(yè)發(fā)展。
數據顯示，隨著(zhù)注冊制改革推進(jìn)，國資委管轄的98家中央企業(yè)資產(chǎn)證券化率由2018年的14.2%增至2021年的16.1%；2021年中央企業(yè)和地方國有企業(yè)控股的上市公司中分別有13戶(hù)和25戶(hù)新引入了持股比例5%以上的戰略投資者；期間，國有企業(yè)積極通過(guò)并購重組實(shí)現混改，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、更好發(fā)展主業(yè)，國有資本投資布局更為優(yōu)化。
2019年～2022年11月底，科創(chuàng )板共上市486家科創(chuàng )企業(yè)，總市值超過(guò)6萬(wàn)億元，IPO融資額超過(guò)7300億元，占同期境內A股市場(chǎng)首發(fā)融資總額的40%以上。2022年，上交所IPO融資額位列全球第一。
2020～2022年，深市上市公司高成長(cháng)動(dòng)力強勁，整體營(yíng)業(yè)收入、凈利潤3年復合增長(cháng)率分別達15%、17%，涌現出一批諸如寧德時(shí)代、比亞迪、邁瑞醫療、�？低�、匯川技術(shù)等優(yōu)質(zhì)的鏈主型企業(yè)。
上交所總經(jīng)理蔡建春在“上交所股權投資機構交流會(huì )”上介紹，科創(chuàng )板暢通了股權投資機構在科技創(chuàng )新行業(yè)的“募投管退”全環(huán)節，實(shí)現了創(chuàng )投資本與機構投資者的有序“接力”。
作為創(chuàng )投機構的一員，德同資本董事長(cháng)邵俊對此深有感觸，“全面注冊制綜合考慮預計市值、收入、凈利潤、現金流等綜合上市指標，相比以往更加注重企業(yè)未來(lái)的發(fā)展�！彼f(shuō)，全面注冊制下的資本市場(chǎng)將成為企業(yè)價(jià)值的“試金石”，資金將集中流向真正潛力大、愿景好、價(jià)值高的企業(yè)。
另一方面，全面注冊制下，證券監管部門(mén)加快監管轉型。
“注冊制改革絕不是一放了之，而是要從我國國情出發(fā)，堅持放管結合、加強監管”。證監會(huì )主要負責人指出，改革體現“先立后破、放管結合”的思路，強化事前事中事后的全過(guò)程監管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場(chǎng)參與主體歸位盡職。
證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人介紹，證監會(huì )將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節的監管力度。堅持“申報即擔責”，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責任；督促中介機構歸位盡責，加強能力建設；加強發(fā)行監管與上市公司持續監管的聯(lián)動(dòng)，規范上市公司治理。同時(shí)，以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等違法違規行為，切實(shí)保護投資者合法權益。
“注冊制改革是一場(chǎng)涉及監管理念、監管體制、監管方式的深刻變革�！痹诒本┳C監局局長(cháng)賈文勤看來(lái)，全面注冊制下，資本市場(chǎng)各類(lèi)參與主體及其行為將更加復雜多元，資本市場(chǎng)受到的內外部影響因素也將增多，這必然對監管能力提出更高要求，必須堅守監管主責主業(yè)，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節監管力度。
據了解，下一步證監會(huì )將持續深化“放管服”改革，加快監管轉型，把工作重心轉向統籌協(xié)調、規則制定、監督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng )造，提高監管能力。近年來(lái)，為打造廉潔的注冊制，證監會(huì )和駐證監會(huì )紀檢監察組懲防并舉，一手抓重典治亂、清除存量，一手抓源頭治理、遏制增量。
交易所相關(guān)負責人表示，將進(jìn)一步強化審核公開(kāi)、透明和可預期性，加大“開(kāi)門(mén)辦審核”力度，做到職責明確、責任到崗、分級把關(guān)、集體決策、有效制衡。
北京證券交易所揭牌暨開(kāi)市儀式現場(chǎng)（2021年11月15日攝）李鑫攝/本刊
有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)
隨著(zhù)滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市，“注冊制”將成為資本市場(chǎng)在新階段改革發(fā)展的常態(tài)。
與此同步，我國資本市場(chǎng)正進(jìn)一步完善基礎性制度，共同推動(dòng)注冊制改革走穩走深走實(shí)，加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)。證監會(huì )將完善發(fā)行承銷(xiāo)制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(cháng)期資金；支持全國股轉系統探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎制度。
上海證券交易所舉行的科創(chuàng )板首批公司上市儀式現場(chǎng)（2019年7月22日攝） 方喆攝/本刊
展望未來(lái)，各方普遍預期，資本市場(chǎng)將迎來(lái)更多積極變化。
更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和科技創(chuàng )新。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和科技創(chuàng )新的功能將得到更好發(fā)揮，更多處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)將借助資本市場(chǎng)成長(cháng)壯大，更多社會(huì )資本將積極參與投早、投小、投科技、投未來(lái)。
“全面注冊制為更多資質(zhì)優(yōu)秀、發(fā)展前景良好的細分龍頭企業(yè)提供了融資渠道。多層次資本市場(chǎng)疊加市場(chǎng)化的發(fā)行、交易機制，將助推我國產(chǎn)業(yè)升級，資本市場(chǎng)也將更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院教授、副院長(cháng)李峰表示。
持續完善關(guān)鍵基礎性制度。隨著(zhù)全面注冊制的實(shí)施，資本市場(chǎng)關(guān)鍵基礎性制度將更趨完善，二級市場(chǎng)定價(jià)效率將進(jìn)一步提升，A股將更好形成進(jìn)出有序、優(yōu)勝劣汰的格局。再融資和并購重組制度也將更加市場(chǎng)化，審核效率將進(jìn)一步提高。
完善多層次資本市場(chǎng)體系。全面注冊制下，各市場(chǎng)板塊的定位更加明確，多層次資本市場(chǎng)體系覆蓋不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同成長(cháng)階段的企業(yè)，更好形成錯位競爭、協(xié)調互補發(fā)展的格局。同時(shí)，各板塊將通過(guò)IPO（掛牌）、轉板、分拆上市、并購重組加強有機聯(lián)系。
推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)更趨優(yōu)化。全面注冊制下，上市公司結構、投資者結構、市場(chǎng)估值體系將繼續發(fā)生積極變化，科技類(lèi)公司占比、專(zhuān)業(yè)機構交易占比將進(jìn)一步上升，資本市場(chǎng)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的趨勢將更為明確，市場(chǎng)秩序更加規范，生態(tài)更加完善。
“高質(zhì)量的資本市場(chǎng)離不開(kāi)高質(zhì)量的上市公司，全面注冊制有助于強化上市公司的資本市場(chǎng)基石作用�！敝袊鲜泄緟f(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)宋志平說(shuō)，全面注冊制下，建設高質(zhì)量的上市公司是一場(chǎng)“接力賽”，需要持之以恒、久久為功，需要監管機構、上市公司、中介機構和投資者堅定信心、同心同德，各自完成好自己的“一棒”。
可以預期，全面注冊制將成為推動(dòng)構建融資功能完備、基礎制度扎實(shí)、市場(chǎng)監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場(chǎng)體系的重要引擎，有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)，為國家科技自立自強、產(chǎn)業(yè)轉型升級、國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動(dòng)能。
文 |《上海證券報》記者 葉國標 馬婧妤 祁豆豆 林淙
刊于《瞭望》2023年第16期
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◆ 2019年2月，中共中央總書(shū)記、國家主席、中央軍委主席習近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習時(shí)指出，要建設一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強對交易的全程監管。
◆ 近日，黨中央、國務(wù)院批準了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國證監會(huì )發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規則，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )配套制度規則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊制改革全面落地。
◆ 注冊制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監管底層邏輯的變革、刀刃向內的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。
◆ 2019年到2023年1月底，共有85家公司強制退市，數量超過(guò)前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對從嚴執行退市制度建立了預期。未來(lái)，強制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
◆ “注冊制改革絕不是一放了之，而是要從我國國情出發(fā)，堅持放管結合、加強監管”。
2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海、深圳三地連線(xiàn)舉行，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的注冊制改革扣上最后也是最為關(guān)鍵的一環(huán)，拉開(kāi)了繼往開(kāi)來(lái)的大幕。
近年來(lái)，伴隨著(zhù)我國成為世界第二大經(jīng)濟體，資本市場(chǎng)也站上了高質(zhì)量發(fā)展、建設中國特色現代資本市場(chǎng)的新跑道。
2019年2月，中共中央總書(shū)記、國家主席、中央軍委主席習近平在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習時(shí)指出，要建設一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強對交易的全程監管。
為有效推動(dòng)資本市場(chǎng)完善要素資源市場(chǎng)化配置體制機制，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，注冊制改革成為重大改革事項。
注冊制改革的本質(zhì)，是把選擇權交給市場(chǎng)，強化市場(chǎng)約束和法治約束，提高直接融資比重，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟水平、助力國家戰略能力。
黨的十八大以來(lái)，以習近平同志為核心的黨中央高度重視股票發(fā)行注冊制改革。2018年11月5日，習近平總書(shū)記在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì )開(kāi)幕式上宣布，在上海證券交易所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制。這標志著(zhù)注冊制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。中央深改委會(huì )議多次審議有關(guān)注冊制改革的方案，“注冊制”曾兩次寫(xiě)入中央全會(huì )文件，七次寫(xiě)入政府工作報告。
根據黨中央、國務(wù)院決策部署，注冊制改革按照試點(diǎn)先行、先增量后存量的路徑穩步推開(kāi)。
從設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，到創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊制，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革……4年多來(lái)，我國資本市場(chǎng)堅持“尊重注冊制基本內涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現中國特色和發(fā)展階段特征”的原則，突出“把選擇權交給市場(chǎng)”的注冊制改革本質(zhì)，統籌推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎制度改革、同步加強監管，持續探索一條資本市場(chǎng)一般規律與中國智慧相結合的具有中國特色的注冊制改革之路。
近日，黨中央、國務(wù)院批準了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》。2023年2月17日，中國證監會(huì )發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的相關(guān)制度規則，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )配套制度規則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊制改革全面落地。
以此為標志，我國的注冊制改革走過(guò)了增量試點(diǎn)起步、存量試點(diǎn)擴圍、全市場(chǎng)推廣的改革歷程。注冊制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監管底層邏輯的變革、刀刃向內的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)，有效完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制，大幅提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。隨著(zhù)全面注冊制的實(shí)施，我國資本市場(chǎng)將迎來(lái)更多積極變化，在新的歷史時(shí)期以更大活力、更強韌性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
從“試驗田”走向“全市場(chǎng)”
中國的資本市場(chǎng)起步于計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟轉軌時(shí)期，股票發(fā)行由早期采用審批制，過(guò)渡到核準制管理。
黨的十八屆三中全會(huì )首次提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。這項改革涉及面廣、系統性強、任務(wù)艱巨，既是資本市場(chǎng)發(fā)行端的改革，更是對市場(chǎng)基礎性制度、各參與主體能力水平的集中試煉�！白灾茖�(shí)施后，我國資本市場(chǎng)步入了嶄新的歷史階段�！敝行沤ㄍ蹲C券總裁李格平表示。
經(jīng)過(guò)反復磨合、不斷凝聚共識，注冊制改革最終確定了由增量到存量，以資本市場(chǎng)板塊為載體分步驟推進(jìn)的改革路徑。
試增量——2019年6月13日，上交所科創(chuàng )板正式開(kāi)板，成為注冊制改革的第一塊“試驗田”。2019年7月22日，首批科創(chuàng )板公司鳴鑼上市。第一家同股不同權的企業(yè)、第一家未盈利企業(yè)、第一家紅籌企業(yè)、第一家CDR企業(yè)相繼落地生根、開(kāi)花結果。
靈活、有彈性的股權激勵機制，創(chuàng )新的非公開(kāi)詢(xún)價(jià)轉讓?zhuān)N合市場(chǎng)需求的并購重組、再融資制度，便捷的小額快速再融資審核機制……科創(chuàng )板的每一項制度創(chuàng )新，既富有中國特色，又不斷提高市場(chǎng)化的“含金量”。
通過(guò)科創(chuàng )板試點(diǎn)，注冊制制度規則的“四梁八柱”基本建成、運行良好，以信息披露為核心的發(fā)行上市制度經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗，交易、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng )新成效顯著(zhù)，系統性改革向縱深邁進(jìn)。
擴存量——2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì )第十三次會(huì )議審議通過(guò)《創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。當年8月24日，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制正式落地。注冊制試點(diǎn)由此從增量市場(chǎng)走向存量市場(chǎng)。
創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制涉及800多家存量上市公司、4600多萬(wàn)存量投資者，改革充分考慮了存量投資者的風(fēng)險承受能力、交易習慣以及對存量上市公司的監管做法，在制度設計上沿用科創(chuàng )板行之有效做法的同時(shí)，也針對創(chuàng )業(yè)板公司實(shí)際作出了差異化制度安排。
2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開(kāi)市，同步試點(diǎn)注冊制。與科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板形成區別，北交所定位于“打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地”，三個(gè)交易所形成錯位互補的發(fā)展格局。
一子落，全盤(pán)活——4年多來(lái)，注冊制改革帶來(lái)的變化是全方位的、根本性的。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng )新的能力大幅提升。截至2022年底，注冊制下的上市公司共計1075家，首發(fā)融資1.2萬(wàn)億元，均占到全市場(chǎng)的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，在集成電路、生物醫藥、新能源、新材料、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚。2022年，我國企業(yè)IPO融資規模位居全球第一，籌資額占全球的50%。
4年多來(lái)，資本市場(chǎng)的法治建設取得重大突破。新證券法、刑法修正案（十一）實(shí)施，虛假陳述民事賠償司法解釋、刑事案件追訴立案標準等配套制度出臺，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》，中國特色的證券集體訴訟制度首案判決……資本市場(chǎng)法治建設取得一系列重大突破，投資者權益得到更好保護。各類(lèi)市場(chǎng)參與主體對法治的敬畏意識明顯增強，市場(chǎng)預期更加穩定，資本市場(chǎng)的活力、韌性不斷煥發(fā)出來(lái)。
4年多來(lái)，在全面深化資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機制更加完善，市場(chǎng)結構和市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生深刻變化。戰略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過(guò)2500家，較2019年初增加了1000多家，市值占比由25.9%提升至41.1%。公募基金、社�；�、保險機構等機構投資者持有流通市值的比重，由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，個(gè)人投資者交易金額占比降至60%左右。炒小炒差、追漲殺跌等投機行為顯著(zhù)減少，資金向盈利能力強、科技含量高、成長(cháng)性好的企業(yè)集中，顯現出優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢，長(cháng)期、理性、價(jià)值投資逐漸成為市場(chǎng)主流。
深圳證券交易所（2023年4月10日攝）毛思倩攝/本刊
助力資本市場(chǎng)提質(zhì)增效
全面注冊制改革是我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步提質(zhì)增效的重要動(dòng)力。業(yè)內人士普遍認為，在全面注冊制時(shí)代，資本市場(chǎng)朝著(zhù)“打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”總體目標加速前行，實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。
把選擇權交給市場(chǎng)。把選擇權交給市場(chǎng)，是注冊制改革的“題眼”。
全面注冊制改革總結試點(diǎn)注冊制經(jīng)驗，推廣實(shí)踐證明行之有效的制度，堅持交易所審核和證監會(huì )注冊各有側重、相互銜接的基本架構審核注冊程序進(jìn)一步優(yōu)化。與核準制相比，實(shí)行注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現在四個(gè)方面：一是理念的變化，堅持以信息披露為核心，監管部門(mén)不對企業(yè)的投資價(jià)值作判斷。二是把關(guān)方式的變化，主要通過(guò)問(wèn)詢(xún)把好信息披露質(zhì)量關(guān)，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責任、中介機構“看門(mén)人”責任。三是透明度的變化，開(kāi)門(mén)搞審核，審核注冊的標準、程序、問(wèn)詢(xún)內容、過(guò)程、結果全部公開(kāi)，監督制衡更加嚴格，讓公權力在陽(yáng)光下運行。四是監管執法的變化，對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等各類(lèi)違法違規行為“零容忍”，露頭就打，實(shí)行行政、民事、刑事立體處罰，形成強有力的震懾。
滬深交易所主板注冊制首批10只新股，在市場(chǎng)化定價(jià)機制下，8只新股發(fā)行市盈率高于23倍、2只低于23倍，首批公司詢(xún)價(jià)、定價(jià)總體符合市場(chǎng)規律和投資者預期。10只新股的有效網(wǎng)上申購戶(hù)數均超過(guò)千萬(wàn)戶(hù)，其網(wǎng)上打新人數、中簽率均保持平穩。
一個(gè)統一，三個(gè)統籌。全面注冊制改革涉及的制度規則共165部，包括證監會(huì )發(fā)布的制度規則57部，證券交易所、全國股轉公司、中國結算等發(fā)布的配套制度規則108部，內容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷(xiāo)、重大資產(chǎn)重組、監管執法、投資者保護等各個(gè)方面。
證監會(huì )表示，全面注冊制改革注重把握好“一個(gè)統一”和“三個(gè)統籌”�！耙粋�(gè)統一”即統一注冊制安排并在全國性證券交易場(chǎng)所各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行；“三個(gè)統籌”包括統籌完善多層次資本市場(chǎng)體系、統籌推進(jìn)基礎制度改革、統籌抓好證監會(huì )自身建設。
“改革明確了注冊制下公司如何進(jìn)入資本市場(chǎng)、怎么發(fā)行上市的問(wèn)題，解決了市場(chǎng)化定價(jià)的問(wèn)題，還在法規、監管、市場(chǎng)參與主體關(guān)系和市場(chǎng)交易行為等各個(gè)方面作出改革，予以配套、協(xié)調�！痹谏虾Ｊ性�(wù)副市長(cháng)屠光紹看來(lái)，全面注冊制改革對資本市場(chǎng)具有歷史性、標志性、基礎性、系統性四大變革意義。
完善規則，監督制衡。全面注冊制改革下，以板塊為載體的注冊制試點(diǎn)制度規則統一、固定為適用于全市場(chǎng)的發(fā)行注冊管理辦法制度安排。監管部門(mén)同步完善了監督制衡機制，進(jìn)一步明確上市委、重組委的工作要求。
改革后，滬深交易所主板突出大盤(pán)藍籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相應設置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板拉開(kāi)距離；科創(chuàng )板突出“硬科技”特色，繼續發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗田”的作用；創(chuàng )業(yè)板主要服務(wù)于成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)；北交所與全國股轉系統共同打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地。
全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！白灾聘母锸巧婕百Y本市場(chǎng)基礎制度的全鏈條聯(lián)動(dòng)式改革�！敝袊Y本市場(chǎng)研究院院長(cháng)、中國人民大學(xué)原副校長(cháng)吳曉求認為，鏈條前端起始于發(fā)行上市制度，并購、信息披露、監管主體、退市機制、打擊違規違法、法律制度建設等各個(gè)層面，也都作出徹底調整，以此推動(dòng)完成中國資本市場(chǎng)全鏈條的市場(chǎng)化改革。
全面注冊制下，資本市場(chǎng)入口、出口同步改革，常態(tài)化退市機制更加健全，再融資和并購重組實(shí)行注冊制，讓“市場(chǎng)之手”更好作用于資源配置，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)勝劣汰。
2019年到2023年1月底，共有85家公司強制退市，數量超過(guò)前20年的總和。A股市場(chǎng)“退市難”的局面被打破，市場(chǎng)參與主體對從嚴執行退市制度建立了預期。未來(lái)，強制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道將更趨暢通。
滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市儀式現場(chǎng)（2023年4月10日攝） 方喆攝/本刊
釋放活力 加強監管
全面注冊制突出“把選擇權交給市場(chǎng)”，是更好處理“有效市場(chǎng)”和“有為政府”關(guān)系的真招實(shí)招，是服務(wù)中國式現代化、構建高水平社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制的題中應有之義。
一方面，全面注冊制將推動(dòng)資本市場(chǎng)更好落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，更多符合國家戰略、順應經(jīng)濟轉型發(fā)展方向的企業(yè)將通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，市場(chǎng)活力和內生動(dòng)力將充分釋放。
申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長(cháng)認為，全面注冊制改革既能提升資本市場(chǎng)服務(wù)大型國有企業(yè)混合所有制改革的能力，也能推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)下沉，更好支持中小微企業(yè)、未盈利企業(yè)、處于生命周期早期的企業(yè)發(fā)展。
數據顯示，隨著(zhù)注冊制改革推進(jìn)，國資委管轄的98家中央企業(yè)資產(chǎn)證券化率由2018年的14.2%增至2021年的16.1%；2021年中央企業(yè)和地方國有企業(yè)控股的上市公司中分別有13戶(hù)和25戶(hù)新引入了持股比例5%以上的戰略投資者；期間，國有企業(yè)積極通過(guò)并購重組實(shí)現混改，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、更好發(fā)展主業(yè)，國有資本投資布局更為優(yōu)化。
2019年～2022年11月底，科創(chuàng )板共上市486家科創(chuàng )企業(yè)，總市值超過(guò)6萬(wàn)億元，IPO融資額超過(guò)7300億元，占同期境內A股市場(chǎng)首發(fā)融資總額的40%以上。2022年，上交所IPO融資額位列全球第一。
2020～2022年，深市上市公司高成長(cháng)動(dòng)力強勁，整體營(yíng)業(yè)收入、凈利潤3年復合增長(cháng)率分別達15%、17%，涌現出一批諸如寧德時(shí)代、比亞迪、邁瑞醫療、�？低�、匯川技術(shù)等優(yōu)質(zhì)的鏈主型企業(yè)。
上交所總經(jīng)理蔡建春在“上交所股權投資機構交流會(huì )”上介紹，科創(chuàng )板暢通了股權投資機構在科技創(chuàng )新行業(yè)的“募投管退”全環(huán)節，實(shí)現了創(chuàng )投資本與機構投資者的有序“接力”。
作為創(chuàng )投機構的一員，德同資本董事長(cháng)邵俊對此深有感觸，“全面注冊制綜合考慮預計市值、收入、凈利潤、現金流等綜合上市指標，相比以往更加注重企業(yè)未來(lái)的發(fā)展�！彼f(shuō)，全面注冊制下的資本市場(chǎng)將成為企業(yè)價(jià)值的“試金石”，資金將集中流向真正潛力大、愿景好、價(jià)值高的企業(yè)。
另一方面，全面注冊制下，證券監管部門(mén)加快監管轉型。
“注冊制改革絕不是一放了之，而是要從我國國情出發(fā)，堅持放管結合、加強監管”。證監會(huì )主要負責人指出，改革體現“先立后破、放管結合”的思路，強化事前事中事后的全過(guò)程監管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場(chǎng)參與主體歸位盡職。
證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人介紹，證監會(huì )將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節的監管力度。堅持“申報即擔責”，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責任；督促中介機構歸位盡責，加強能力建設；加強發(fā)行監管與上市公司持續監管的聯(lián)動(dòng)，規范上市公司治理。同時(shí)，以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等違法違規行為，切實(shí)保護投資者合法權益。
“注冊制改革是一場(chǎng)涉及監管理念、監管體制、監管方式的深刻變革�！痹诒本┳C監局局長(cháng)賈文勤看來(lái)，全面注冊制下，資本市場(chǎng)各類(lèi)參與主體及其行為將更加復雜多元，資本市場(chǎng)受到的內外部影響因素也將增多，這必然對監管能力提出更高要求，必須堅守監管主責主業(yè)，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節監管力度。
據了解，下一步證監會(huì )將持續深化“放管服”改革，加快監管轉型，把工作重心轉向統籌協(xié)調、規則制定、監督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng )造，提高監管能力。近年來(lái)，為打造廉潔的注冊制，證監會(huì )和駐證監會(huì )紀檢監察組懲防并舉，一手抓重典治亂、清除存量，一手抓源頭治理、遏制增量。
交易所相關(guān)負責人表示，將進(jìn)一步強化審核公開(kāi)、透明和可預期性，加大“開(kāi)門(mén)辦審核”力度，做到職責明確、責任到崗、分級把關(guān)、集體決策、有效制衡。
北京證券交易所揭牌暨開(kāi)市儀式現場(chǎng)（2021年11月15日攝）李鑫攝/本刊
有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)
隨著(zhù)滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市，“注冊制”將成為資本市場(chǎng)在新階段改革發(fā)展的常態(tài)。
與此同步，我國資本市場(chǎng)正進(jìn)一步完善基礎性制度，共同推動(dòng)注冊制改革走穩走深走實(shí)，加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)。證監會(huì )將完善發(fā)行承銷(xiāo)制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(cháng)期資金；支持全國股轉系統探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎制度。
上海證券交易所舉行的科創(chuàng )板首批公司上市儀式現場(chǎng)（2019年7月22日攝） 方喆攝/本刊
展望未來(lái)，各方普遍預期，資本市場(chǎng)將迎來(lái)更多積極變化。
更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和科技創(chuàng )新。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和科技創(chuàng )新的功能將得到更好發(fā)揮，更多處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)將借助資本市場(chǎng)成長(cháng)壯大，更多社會(huì )資本將積極參與投早、投小、投科技、投未來(lái)。
“全面注冊制為更多資質(zhì)優(yōu)秀、發(fā)展前景良好的細分龍頭企業(yè)提供了融資渠道。多層次資本市場(chǎng)疊加市場(chǎng)化的發(fā)行、交易機制，將助推我國產(chǎn)業(yè)升級，資本市場(chǎng)也將更高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院教授、副院長(cháng)李峰表示。
持續完善關(guān)鍵基礎性制度。隨著(zhù)全面注冊制的實(shí)施，資本市場(chǎng)關(guān)鍵基礎性制度將更趨完善，二級市場(chǎng)定價(jià)效率將進(jìn)一步提升，A股將更好形成進(jìn)出有序、優(yōu)勝劣汰的格局。再融資和并購重組制度也將更加市場(chǎng)化，審核效率將進(jìn)一步提高。
完善多層次資本市場(chǎng)體系。全面注冊制下，各市場(chǎng)板塊的定位更加明確，多層次資本市場(chǎng)體系覆蓋不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同成長(cháng)階段的企業(yè)，更好形成錯位競爭、協(xié)調互補發(fā)展的格局。同時(shí)，各板塊將通過(guò)IPO（掛牌）、轉板、分拆上市、并購重組加強有機聯(lián)系。
推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)更趨優(yōu)化。全面注冊制下，上市公司結構、投資者結構、市場(chǎng)估值體系將繼續發(fā)生積極變化，科技類(lèi)公司占比、專(zhuān)業(yè)機構交易占比將進(jìn)一步上升，資本市場(chǎng)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的趨勢將更為明確，市場(chǎng)秩序更加規范，生態(tài)更加完善。
“高質(zhì)量的資本市場(chǎng)離不開(kāi)高質(zhì)量的上市公司，全面注冊制有助于強化上市公司的資本市場(chǎng)基石作用�！敝袊鲜泄緟f(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)宋志平說(shuō)，全面注冊制下，建設高質(zhì)量的上市公司是一場(chǎng)“接力賽”，需要持之以恒、久久為功，需要監管機構、上市公司、中介機構和投資者堅定信心、同心同德，各自完成好自己的“一棒”。
可以預期，全面注冊制將成為推動(dòng)構建融資功能完備、基礎制度扎實(shí)、市場(chǎng)監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場(chǎng)體系的重要引擎，有力加快建設中國特色現代資本市場(chǎng)，為國家科技自立自強、產(chǎn)業(yè)轉型升級、國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動(dòng)能。
文 |《上海證券報》記者 葉國標 馬婧妤 祁豆豆 林淙
刊于《瞭望》2023年第16期
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